近(jìn)期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司(sī)已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的(de)股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投(tóu)资(zī)机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股东(dōng)行(xíng)业。例(lì)如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓(cāng)江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县>

　　外资中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国国企公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研(yán)究报告(gào)中解(jiě)释了他(tā)们(men)对于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一(yī)次国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于(yú)私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过去难以进入(rù)部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的(de)资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期(qī)的(de)低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得(dé)成(chéng)效，投(tóu)资者会(huì)重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵(guì)州茅台(tái)过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题(tí)还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何(hé)在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济(jì)的(de)私营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远远低于2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县(yú)全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无(wú)趣(qù)的行业部(bù)分公司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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