美(měi)国债务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和(hé)预算的(de)法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将(jiāng)受到(dào)上限制约直至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。根据美(měi)国国会预算办公室(shì)数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债(zhài)务(wù)违约，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍(réng)可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示，在目(mù)前(qián)美(měi)国债务(wù)上限情景下，中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而(ér)市(shì)场关(guān)注的重点也(yě)将重新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触及(jí)后(hòu)均得到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债(zhài)务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数最大(dà)下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参差(chà)，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前(qián)因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发(fā)生违约，很多(duō)国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关(guān)键(jiàn)催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估(gū)值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对(duì)记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了(le)美(měi)国乃至全球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资(zī)者(zhě)对两党达(dá)成一(yī)致有确定(dìng)的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国(guó)债务上限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的(de)叙(xù)事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的(de)资产配(pèi)置角度出聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯发，诸如美(měi)债上限等(děng)类(lèi)似的尾部(bù)风险事(shì)件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债上限危机(jī)历(lì)史，看到避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益(yì)，因此组合配(pèi)置(zhì)中保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与美(měi)债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国(guó)际金价(jià)将(jiāng)有支(zhī)撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因为(wèi)美(měi)债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端(duān)危机环境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合(hé)下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式(shì)。美债违约(yuē)并非我们的(de)基(jī)准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最(zuì)佳非(fēi)对称(chēng)对冲(chōng)策略是做空(kōng)美(měi)国高评级(jí)银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得(dé)到(dào)了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可(kě)以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的(de)美(měi)债谈判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次(cì)回(huí)到(dào)

　　美国(guó)财(cái)政政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到(dào)美(měi)国(guó)未来的(de)财(cái)政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业(yè)运行情(qíng)况，等(děng)待市(shì)场自(zì)然降(jiàng)温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再(zài)开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的(de)乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势(shì)不会改变，因此预(yù)计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限协议通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预计(jì)将可(kě)于未来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下(xià)来(lái)美国财政部的工(gōng)作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中有三(sān)个(gè)重(zhòng)要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来(lái)是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促使美联储美联储(chǔ)停止加息(xī)和(hé)缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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