公募(mù)基金交易结(jié)算模式再现创新(xīn)突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的(de)托(tuō)管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是(shì)首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金(jīn)，该基(jī)金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业(yè)各(gè)方目光，据(jù)业内人士(shì)透(tòu)露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在(zài)关(guān)注研(yán)究这一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前(qián)基金结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式启(qǐ)动(dòng)试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由(yóu)博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究(jiū)这一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易(yì)申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户(hù)无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金(jīn)账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调动了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算(suàn)模式可(kě)以保(bǎo)证较好(hǎo)运(yùn)营效率(lǜ)带来(lái)的优质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐(jiàn)形(xíng)成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头(tóu)寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需(xū)三(sān)方存管；二(èr)是交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券；三(sān)是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其(qí)投(tóu)资(zī)端业务也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的创新，类似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对(duì)于基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确(què)认；而(ér)相比托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可(kě)优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是(shì)需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券(quàn)结模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付(fù)、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模(mó)式(shì)一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言(yán)需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投资(zī)组合(hé)交易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模(mó)式和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对该(gāi)模式(shì)会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士(shì)更有信心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结(jié)模(mó)式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提(tí)高(gāo)服务机构(gòu)客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及(jí)不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式下的场内交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)相关流程(chéng)和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要(yào)进行(xíng)升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱(bào)有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了(le)重要变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式(shì)的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结算的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租(zū)用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为(wèi)特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进(jìn)行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模式(shì)也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市(shì)场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业(yè)务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模(mó)式的发展。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基(jī)金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受(shòu)益(yì)于(yú)这一发展变化。

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