来源：高瑞东宏观(guā合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线n)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边际表现看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的(de)可选消(xiāo)费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫后(hòu)复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一(yī)季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业景气(qì)度最高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，农副加(jiā)工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二(èr)者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造(zào)业(yè)投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等(děng)装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速(sù)度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即(jí)使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴(xīng)市(shì)场和发(fā)展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同(tón合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线g)有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍(shào)一(yī)季度工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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