金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之(zhī)后(hòu)货币政策强刺(cì)激(jī)，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加(jiā)息(xī)过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国(guó)通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担(dān)心中国(guó)会(huì)陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏(sū)，就(jiù)业为什么(me)也没(méi)有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服(fú)务(wù)业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季(jì)度(dù)新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策(cè)注重从(cóng)供给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发(fā)言人(rén)付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热(rè)议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段40kg是多少斤也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服(fú)务(wù)业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边(biān)际(jì)变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段(duàn)性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策(cè)对(duì)企业家信(xìn)心的(de)冲击(jī)以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空(40kg是多少斤kōng)间，权益成长风(fēng)格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优势凸(tū)显。

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