事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语ng>13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能(néng)会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提前通知银(yín)行，约定支取存款的(de)日期和金额(é)方能(néng)支取，按存款人(rén)提(tí)前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天(tiān)通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行(xíng)与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的(de)每(měi)日留(liú)存金额，结算账户(hù)每日(rì)余额低于最(zuì)低留存(cún)额(é)（含(hán)）的部(bù)分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国人民(mín)银行规(guī)定(dìng)的协(xié)定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行(xíng)的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单(dān)位(wèi)存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人(rén)存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民(mín)资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润分配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率的(de)触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语>1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅(fú)回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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